拟上市企业如何抓牢控制权

一个在公众舞台上表演的人，无论他更换多少次外套，相信其不会因为更换外套就要换掉自己的内衣。

    企业的身份犹如一个人的内衣一样，不会因为外套的更换也随之改变。我们有必要改变单从股东身份认定企业身份的“原始”模式，引入“利益相关者”的概念。

    近些年来，越来越多的中国公司到海外资本市场融资，让出的股权比例也越来越大。公众对这些公司的“身份”不免产生疑惑，特别是在这些企业卷入这样那样的纷争并且有人想打“民族牌”的时候。

    从蒙牛到汇源，从百度到阿里巴巴，对于它们是否属于“民族品牌”的争议不断。最新的例子是在国美控制权争夺中，黄光裕方面亮出“不要让国美电器变为美国电器”的口号，但身份问题马上又被质疑。

    一个在公众舞台上表演的人，无论他更换多少次外套，相信其不会因为更换外套就要换掉自己的内衣。企业也是一样，如何辨别企业的身份？还得从企业被披上“被外资”的外套谈起。

    技术性“被外资”

    十年前，香港创业板开张，大陆民企很想到这个“东方的纳斯达克”圆梦。但根据大陆的“上市指引”，拟上市企业先要改制成股份有限公司，然后“按照隶属关系事先经省级人民政府或者国务院有关主管部门同意，并报中国证监会审核后，由国务院证券委按国家产业政策、国务院有关规定和年度总规模审批”，最后向香港联交所申请发行H股。从字里行间可以看出政策的制定者并没有把民营企业境外上市当回事。繁复的审批程序和重重限制令人却步，且以H股方式上市有诸多不如人意之处：法人股不能流通、大陆香港双重监管、增发等后续融资操作不便、不能设立期权激励团队……

    到2010年7月末，在香港上市的H股公司为157家，主要包括中石油、中石化、中国神华、中国电信、中国铝业、国航及工中建等国有大型银行。至今，以H股方式登陆香港的民企也只有物美商业、赛迪顾问、比亚迪等寥寥数家。

    在专业机构的建议下，裕兴创始人祝维沙开创了“绕道上市”的先河。首先，祝维沙和另一位股东以投资移民的方式获得了一个小国的永久居留权。然后，祝维沙等4个人分别在英属维京群岛（BVI）注册了名为“宝龙”和“裕龙”的两家公司。再由这两家BVI公司在百慕大合资成立了“裕兴电脑科技控股有限公司”，由其收购裕兴在华业务。

    上述资产重组完毕后，以百慕大公司为主体向香港联交所申请上市。外国人拥有的公司、在境外上市，中国证监会应当管不着了吧？裕兴的“小聪明”让中国证监会十分恼火，先后两次叫停裕兴在香港联交所挂牌。经多方斡旋，并鉴于裕兴股票的海外发行已经展开，在国务院领导的干预下，中国证监会终于批准裕兴上市。

    2000年1月31日裕兴正式挂牌，摩根士丹利、怡富、欧米加、东方汇理、霸菱等世界著名投资机构纷纷下单认购股票，国际配售超额认购率达19倍。这是一个划时代的事件，对民营企业而言，A股可望不可及、创业板又迟迟不开，由裕兴开拓的所谓“红筹”模式就成为内地民企打入国际资本市场的不二法门。

    “红筹之路”也为国际投资机构的进入与退出提供了理想通道。以蒙牛为例，2002年摩根等3家机构向蒙牛在开曼群岛的“壳”公司注资2597万美元，并获得90.6%收益权和49%的投票权。