解惑公司上市之前的迷思

    长江商学院金融学教授周春生(博客)、财务会计学教授薛云奎(博客)为长江商学院2010年CFO论坛做主题演讲，从不同角度破解“是否应当上市”的迷思。

    各种上市的机会和路径乱花迷人眼，但是，又有多少企业在投身这一浪潮之前好好地想过自己为什么要上市以及募集到的资金要该如何使用等关键问题？7月23日，长江商学院携手国信证券、《首席财务官》杂志在深圳丽思卡尔顿酒店会议中心举办2010年CFO论坛，主题为“引领企业上市之路”。长江商学院金融学教授周春生、财务会计学教授薛云奎为本次论坛作主题演讲，他们为台下云集的民营企业创始人、财务总监们，从不同角度破解“是否应当上市”的迷思。

    周春生：CFO不是好当的角色

    从金融学的角度出发，周春生教授首先提出了自己的观点。他认为，随着中国股票市场和期货市场的发展以及企业参与资本运作的深入，越来越多的企业需要一位了解公司资本结构、理解财务制度对公司价值影响，能够判断公司是否应当涉足资本市场，并且在其中得到价值提升的首席财务官。他坦言，“这样的CFO并不好当”，而且目前中国也没有太多具有综合素质的CFO。

    但是，这一略显悲观的论调，通过他的展开论述看起来丝毫不像是在开玩笑。他将公司的价值分为市场和资本成本两个方面。一个公司的产品拥有一定的市场体量和快速成长空间，它就具有价值，然而资本市场却可以使这个价值发生重大的改变。目前市场上最常见的融资方式即为负债和股权融资（有公开发行股票和私募等形式，在周教授看来，私募的阶段也是最终上市的过渡，所有私募选择投资对象时也会将其是否具有上市潜力作为几乎是重要的考量依据——私募的大规模获利是由此实现的）。那么负债和发行股票，一个聪明的CFO又该作何选择呢？

    企业资本结构的安排，就是公司各种不同资金来源所占的比例的分配。一个企业的融资方式决定了它的资本结构，进而决定了资深的资本成本，最终将对公司价值产生至关重要的影响。而理论上说，在一个非常高效、公平竞争的市场当中，通过合法合理的借债，企业的债务资本成本应当小于股权的资本成本。因为前者是利息，而后者是由投资者对回报的预期决定的，可能发生波动并且还存在着改制企业方面的投入。所以通常，在资本市场价格被低估的时候，公司应当多选择负债融资的方式。

    谈到这里，周教授忽然提出了一个独特的观点。他认为，泡沫并不一定是坏的，如果企业善于把握机会，也可以把“纸上”财富转换成真金白银。因为在那样一个市场里，公司的股票被高估，同时股权还可以用作支付的媒介，那么“如果我们向银行借100块钱，一年需要支付6块钱的利息，还要缴纳4.5元的税费。但是按照股东的预期，只要给他们提供1块钱的红利，就能够总共融资100块的话，资本的成本就明显低于前者。”这一生动的假设，将公司上市后财富膨胀稀释企业主融资的资本成本投入剖析得恰到好处。为了进一步佐证观点，他还抛出了“小超人”李泽楷的电讯盈科曾经融资千亿，一度身家赶超作为香港首富的父亲李嘉诚一例，说明“泡沫可以是机会”。但这一论调后来也为薛云奎教授同样机智的反驳埋下了伏笔。

    在进一步阐述股权融资概念时，周教授按照流动性的差异分析了私募与公募的区别。